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公司一季度歸屬母公司凈利潤(rùn)虧損1.1億元、每股收益-0.17元，主要原因?yàn)椋?、公司海外訂單銳減， 同比降70%以上；2、錫價(jià)一季度未出現(xiàn)回升；3、一季度因消化08年原材料庫(kù)存，故成本較高。

歸因于主動(dòng)性減產(chǎn)，公司08年庫(kù)存正在快速消化，未來(lái)有望輕裝上陣。庫(kù)存的快速消化有 助于資金回籠，降低前期較高的短期負(fù)債率，財(cái)務(wù)費(fèi)用亦有望明顯下降，二季度開始公司的經(jīng)營(yíng)壓力有望得到緩解。

公司擬建10萬(wàn)噸銅和10萬(wàn)噸鉛冶煉項(xiàng)目，項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司將由錫占絕對(duì)地位的單一礦業(yè)公司，轉(zhuǎn)為以錫為主導(dǎo)，銅和鉛相輔的多金屬、綜合類礦業(yè)集團(tuán)，其經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力均有望得到 明顯提升。

公司所需錫原料70%需外購(gòu)，其中大部分來(lái)自云南省內(nèi)。因于云南省相關(guān)政策的傾向性以及公 司的全球錫行業(yè)龍頭地位，相信08年下半年以來(lái)的錫行業(yè)低迷有機(jī)會(huì)構(gòu)成公司(或集團(tuán))對(duì)省內(nèi)錫資源的整 合契機(jī)。

國(guó)儲(chǔ)對(duì)錫、鎳收儲(chǔ)的啟動(dòng)存在預(yù)期，其背景是對(duì)銅、鋁、鋅的收儲(chǔ)已部分實(shí)施，有望對(duì)價(jià)格構(gòu)成支撐 。另外對(duì)“電子信息產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”的細(xì)則出臺(tái)后對(duì)錫需求的拉動(dòng)作用存在預(yù)期，因電子產(chǎn)業(yè)是錫金 屬消費(fèi)的大戶。

DCF模型得出公司內(nèi)在價(jià)值25.04元/股；根據(jù)09年一季度凈資產(chǎn)(剔除采選部分、最新攤薄)2.91元/股 ，按1.5倍P/B計(jì)算，冶煉業(yè)務(wù)估值4.37元/股，加上資源價(jià)值26.00元/股，合計(jì)30.36元/股。公司的合理價(jià) 值區(qū)間應(yīng)為25.04-30.37元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。