（來源：理財周報 作者：高薇）
錫業股份(000960,股吧)換帥后大變局：注入華聯鋅銦剝離虧損鉛業
華聯鋅銦注入錫業股份既能實現優勢互補，又能實現雙贏。錫業股份同時公告稱，擬以13.91億元將虧損的下屬鉛業分公司轉讓給云錫控股。
理財周報重大課題研究組 高薇/撰述
錫業股份8月4日晚間披露重組預案，擬以11.80元/股底價定增37.49億元購買華聯鋅銦75.74%股份。其中，向云錫控股購買1.18億股，占比42%；向云錫集團購買5600萬股，占比20%；向博信天津購買3847萬股，占比13.74%。
按照交易方案，公司將發行不超過3.18億股用于購買資產。交易完成后，云錫控股、云錫集團、博信天津成為錫業股份的直接股東，云錫集團持有公司36.88%的股份，仍為錫業股份的控股股東。本次定增股份云錫集團、云錫控股鎖定36個月，博信天津鎖定12個月。
資料顯示，華聯鋅銦是集采礦、選礦為一體的現代礦業企業，華聯鋅銦業務涵蓋了從上游采礦到下游選礦的采選產業鏈，是云錫控股最具競爭力和發展潛力的業務板塊。因此，分析認為，本次交易完成后，錫業股份將獲得豐富的銦、鋅、錫和銅礦等資源。
有市場人士指出，此次重大資產重組對公司意義重大。重組完成后公司的資源儲量及種類更加豐富，產業鏈將得到進一步拓展。
而事實上，就在錫業股份股票復牌后，也確實出現了連續4個的漲停，反映出市場投資者對此次重大資產重組和上市公司投資價值給予充分的肯定。
華聯鋅銦資產為何估值37億
2010年11月，按照云南省錫行業資源整合要求，云錫控股收購華聯鋅銦42%股份，成為華聯鋅銦實際控制人。
根據控股股東最大限度維護上市公司利益的承諾，自2011年起華聯鋅銦公司生產的錫精礦和銅精礦按照市場價格絕大部分銷售給錫業股份，由錫業股份統一冶煉對外銷售。
值得注意的是，華聯鋅銦向錫業股份提供生產所需的部分原料錫精礦、銅精礦，其供給的原料質量穩定，且運輸費用和庫存費用低，保證了錫業股份的原料供應、降低了公司的采購成本，有利于錫業股份的穩定經營。
本次交易完成后，華聯鋅銦優質的礦產資源將注入錫業股份，提高公司原料自給率，同時消除公司與華聯鋅銦之間的關聯交易，增強上市公司的獨立性。
據悉，本次預評估最終主要采用了資產基礎法，截至2014年5月31日，華聯鋅銦賬面凈資產（未經審計母公司報表）約為16.74億元，預評估值為49.5億元，增值率為195.83%，增值主要是主體礦山銅曼礦權增值。擬注入的華聯鋅銦75.74%股權，預估值37.49億元，為錫業2013年底所有者權益的53.13%，構成重大資產重組。
華聯鋅銦的盈利能力不容小覷，特別是在有色金屬行業整體偏弱的格局下很是耀眼。
根據預案，華聯鋅銦的主營業務為錫礦、鋅礦的勘探、開采、選礦業務，主要產品有鋅精礦、錫精礦、銅精礦等。華聯鋅銦在銦礦、錫礦、鋅礦等金屬礦方面儲量豐富。目前擁有四個探礦權。其中銅曼礦區是華聯鋅銦目前的主力礦山。
數據顯示，華聯鋅銦僅在銅曼礦區保有資源儲量情況為銦金屬的儲量為6946.474噸，錫金屬的儲量為27.8538萬噸，鋅金屬的儲量為315.4771萬噸，銅金屬的儲量為2.9072萬噸。
根據華聯鋅銦的統計，華聯鋅銦銦、錫、鋅三種金屬的儲量分別居全國第一、全國第三、云南省第三。同時，周邊延伸的礦脈、礦帶還有較大的找礦潛力，潛在開發價值較高。
而財務方面，截至2014年5月31日，華聯鋅銦資產總計47.48億元，凈資產合計17.13億元，2014年1-5月、2013年度和2012年度，其營業收入分別為9.16億元、14.09億元和12.04億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2.04億元、2.87億元和1.36億元。業績來源主要為鋅精礦、錫精礦、銅精礦銷售收入及鋅錠及銦錠貿易收入（編注：因貿易業務毛利率較低，因此利潤貢獻主要來自于鋅精礦、錫精礦、銅精礦的銷售）。
鑒于華聯鋅銦強勁的盈利能力，本次重組方云錫控股、云錫集團、博信天津對華聯鋅銦在本次交易實施完畢以后三年內的業績進行承諾，并與本公司就實際盈利數不足利潤預測數的情況簽訂明確可行的補償協議。其中，2014-2016年上述三方對華聯鋅銦的盈利預測分別為4.29億元、5.13億元、5.89億元，據此計算錫業股份收購華聯鋅銦的PE分別為11.02倍、9.65倍、8.40倍，明顯低于市場平均水平。
未來發展可期
據悉，重組方之所以對此次重組的業績承諾如此有信心，主要是由于自2014年以來華聯鋅銦緊緊圍繞2013年下半年建成投入使用的8000噸/天選礦項目達產達標積極開展各項技術攻關工作，且取得了良好的成效。
各金屬選礦回收率指標顯著提升，增強了2014年華聯鋅銦的盈利水平，同時華聯鋅銦采選生產規模的提高、采選設備持續升級改造、選礦回收率持續提高等工作仍將穩步推進，8000噸/天選礦項目的選礦效率仍有提高的空間，因此華聯鋅銦未來的業績增長將獲得良好地支撐。
此外，銦與鋅、錫等金屬的分離在冶煉環節，因此華聯鋅銦并未對其對外銷售的精礦產品中的銦進行單獨的計價。
根據華聯鋅銦的發展規劃，未來在建成延伸配套的鋅、銦冶煉項目后，銦的價值將得以完全體現，從而獲取更大效益，而錫業股份不論是在冶煉技術還是人才方面都具有不可比擬的優勢，因此華聯鋅銦注入錫業股份既能實現優勢互補，又能實現雙贏。
值得注意的是，在披露重組預案的時候，錫業股份同時公告稱，擬以13.91億元將虧損的下屬鉛業分公司轉讓給云錫控股。
此次剝離的虧損資產為2011年建成投產的10萬噸/年鉛冶煉系統，而剝離的原因主要是考慮到鉛冶煉原料自給率低，同時在市場競爭能力、抗風險能力和盈利能力方面偏弱，加之鉛市場價格大幅下跌，導致近三年以來虧損嚴重，而該資產剝離不僅將減輕上市公司的負擔，同時也將獲得資產出售帶來的一次性現金收入而進一步改善資金狀況。
分析認為，結合華聯鋅銦的資源儲量以及盈利能力來看，此次重大資產重組對公司及投資者而言可謂是重大利好，因為該交易完成獲注華聯鋅銦優質資產后，公司有色金屬錫行業龍頭地位將更牢固，業內話語權也將得到進一步提升，同時公司亦將成為銦行業的龍頭企業，再加之有色金屬行業的逐步回暖以及錫、銦等全球保有儲量不斷下降，未來公司相關產品價格將具有極大的上升空間，也將給錫業股份帶來極好的戰略發展機遇。
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